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　　公司4月27日晚發(fā)布2012年一季報,單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.7億元,同比下滑9.21%,單季度虧損2428萬元,對應單季度EPS-0.016元/股,業(yè)績符合之前的預期。

　　行業(yè)低迷,成本上升導致公司業(yè)績環(huán)比下滑。公司2012年一季度收入較四季度環(huán)比下滑大約16%,剔除季節(jié)因素的影響,收入反應的產(chǎn)銷水平略微下降,反映一季度行業(yè)整體仍然處于下滑通道之中。給公司業(yè)績帶來較大影響的因素來自于成本端:去年年末,國內(nèi)銷售電價普遍上調(diào),云南省內(nèi)大工業(yè)用電平均上調(diào)2.1分/度,公司噸鋁成本增加約300-400元。對于當期鋁價水平而言,這一變化對企業(yè)盈利有影響較大。行業(yè)需求的整體低迷使得鋁價一直在低位徘徊,估算行業(yè)平均噸鋁虧損在500-600元之間;部分高成本地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)。

　　印尼出口限制短期影響有限。市場消息稱,印尼將于5月正式公布對國內(nèi)鋁土礦的出口禁令;前期國內(nèi)部分生產(chǎn)商和貿(mào)易商加強了對鋁土礦的進口和囤積,使得氧化鋁價格有所反彈。但由于印尼國內(nèi)幾乎沒有氧化鋁產(chǎn)能,無法消化國內(nèi)龐大的礦石產(chǎn)量;因此,出口禁令可能僅是短期行為。此外,長期來看,印尼旨在通過對資源的控制來吸引投資,逐步建設國內(nèi)的下游產(chǎn)業(yè),我們判斷,出于對國外的大型氧化鋁企業(yè)長期合作的考量,印尼亦不會貿(mào)然長時間中止原料供應。因此,短期來看,對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)成本端的影響相對有限。

　　公司資源價值將會逐步顯現(xiàn)。我國鋁土礦資源對外依存度較高,接近50%。

　　自必和必拓,美鋁等國外公司提出對氧化鋁指數(shù)化定價以來,國外大型礦業(yè)企業(yè)開始加緊對鋁土資源的控制,試圖通過資源集中度的提高來強化自身的定價權。此外,一些原料出口國,出于自身發(fā)展的考慮,也開始逐漸加大對本國資源出口的限制。兩方面進程的推進,將會使我國鋁土資源的供給問題逐漸凸現(xiàn),成為影響我國鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。公司作為國內(nèi)少數(shù)擁有鋁土資源的企業(yè),且自給水平較高,資源帶來的價值優(yōu)勢將會在這一變化中得到越來越明顯的體現(xiàn)。

　　維持盈利預測。在2012-2013年鋁價16200、16500元/噸的假設下,我們預計公司2012-2013年每股收益為:0.04、0.11元/股。維持“增持”的評級。

　　風險提示:鋁價波動給公司帶來的經(jīng)營風險;氧化鋁項目建設低于預期。